En conversación con un medio, la especialista destaca el impacto del desarrollo exportador de Vaca Muerta, del agro y del potencial minero sobre el sector externo, y valora la compra de reservas por parte del Banco Central en el primer semestre. Sin embargo, también señala la fragilidad de otros sectores que evidencian heterogeneidad en cuanto a la demanda y la competencia frente a bienes importados.
En relación con la dinámica fiscal, se cuestiona si el Gobierno puede mantener el equilibrio en este contexto. Según Giorgio, “está decidido a sostenerlo”. Esto explica que, ante la caída de ingresos en términos reales ocurrida entre agosto de 2025 y abril de 2026, se haya implementado un recorte de gasto para mantener las cuentas fiscales equilibradas. Sin embargo, advierte que ya no queda mucho margen para seguir recortando: los gastos indexados aumentan a medida que se desacelera la inflación, el número de beneficiarios de prestaciones sociales ha sido fuertemente recortado, las obras públicas están a un nivel mínimo y los salarios públicos han sufrido caídas notables. Además, las provincias, que ya han absorbido parte significativa del ajuste, tendrán poder de negociación con el Ejecutivo para asegurar una transición legislativa tranquila hasta las elecciones de 2027. Como nota positiva, menciona que en mayo la recaudación exhibió las primeras señales de repunte, cortando una racha de nueve meses de caídas interanuales en términos reales. También destaca que si se concretan las privatizaciones de empresas públicas anunciadas por el Gobierno, los ingresos se incrementarán, independientemente de lo que suceda con la recaudación tributaria. Sin embargo, advierte que, a menos que los ingresos crezcan de manera sostenida, el Gobierno no tendrá prácticamente margen para realizar política fiscal de carácter social, considerando que, en comparación con el promedio de enero a septiembre de 2023, el ingreso registrado total cayó 7% en términos reales, mientras que las jubilaciones cayeron entre 13% y 14%, y los salarios públicos un 22%.
Respecto a la dinámica de compra de dólares por parte del Banco Central, lo califica como un hecho notable que, en solo cinco meses, haya adquirido los US$10.000 millones de reservas que se había propuesto para todo el año. Explica que los dólares provenientes de Vaca Muerta y de la cosecha están fluyendo adecuadamente, manteniendo un buen ritmo, y que la oferta se ve potenciada también por las divisas derivadas de la liquidación de emisión de deuda de empresas y provincias, así como de préstamos en dólares. Esto ha permitido que el dólar oficial se mantenga por debajo de la banda superior. Sin embargo, advierte que gran parte de esta disponibilidad de dólares se ha logrado gracias a la disminución de importaciones, resultado de una actividad económica deprimida, excluyendo los sectores primarios, y a las restricciones cambiarias que aún están en vigor, que incrementan la oferta de divisas en el mercado oficial y, a su vez, limitan la demanda. Una empresa local que emite deuda a cuatro años a tasas semejantes a las del Tesoro estadounidense solo es posible debido a la fuerte represión financiera que aún enfrenta el sector. A diferencia de lo ocurrido en 2025, el Gobierno ha comprendido que es mejor para el Banco Central comprar dólares, ya que esto, en vez de incrementar la presión sobre el tipo de cambio, lo modera.
Sobre cómo impacta este nivel cambiario en la actividad económica, Giorgio expresa que es complicado determinar con claridad si el dólar está atrasado o no. Gracias a Vaca Muerta, la economía argentina puede sostener un superávit en la cuenta corriente, independientemente del tipo de cambio real, que el propio Fondo Monetario Internacional considera como atrasado en sus niveles de “equilibrio”. Aun considerando parámetros históricos, es difícil visualizar una economía argentina en recesión en el corto y mediano plazo, a menos que ocurra un gran shock, ya que la minería, la energía, el sector petrolero y el agro aseguran al menos un leve crecimiento, independientemente de las circunstancias del resto de los sectores económicos. Sin embargo, resalta que estos sectores emplean a un número reducido de personas, y no queda claro que la macroeconomía que surge de este modelo resulte en un éxito electoral.
Asimismo, aunque el Banco Central adquiere dólares y se mantiene el flujo de emisiones de deuda por parte de empresas, la compra de divisas por parte de individuos también continúa. En este sentido, la especialista menciona que muchas personas creen que el dólar está barato. Además, la tasa de interés en pesos es negativa en términos reales, y a excepción de los plazos fijos ajustables por UVA, que no reciben mucha promoción, las tradicionales inversiones en pesos no resultan atractivas para los inversores menos sofisticados. Por lo tanto, los datos de compra de divisas por personas no sorprenden. Según Giorgio, esta actividad habría sido aún mayor sin las restricciones cambiarias actualmente vigentes. La formación de activos externos se ha moderado respecto a 2025, no solo por el impacto de no ser un año electoral, sino también porque las restricciones impuestas en septiembre pasado excluyeron a muchos inversores del mercado oficial. Sin tales restricciones, las compras de divisas habrían sido superiores, y sin restricción a empresas, la oferta en el mercado cambiario habría disminuido.
En relación con los vencimientos en dólares que enfrenta el Tesoro, Giorgio asegura que la administración actual cumplirá con sus obligaciones en moneda extranjera, y el mercado lo ha internalizado. Hay suficientes dólares locales y capacidad para renovar vencimientos de repos con bancos internacionales. Sin embargo, el mayor desafío se presenta después de octubre de 2027, cuando el Tesoro deberá afrontar pagos de US$14.600 millones en 2028 y US$16.000 millones en 2029, en comparación con los US$6600 millones de este año. Es probable que el país busque refinanciar su deuda con el Fondo Monetario Internacional a través de un nuevo programa y el programa financiero del Gobierno dependerá en gran medida de la capacidad del soberano para volver a emitir en los mercados internacionales.
En cuanto a por qué no se ha realizado aún esta emisión, la economista menciona que actualmente se está optando por “cazar dólares en el zoológico”, estrategia que es suficiente por ahora. Tal como indicó previamente, el motivo por el cual la deuda corporativa local (y otros bonos) ofrece rendimientos parecidos a los del Tesoro estadounidense se debe a la represión financiera y controles cambiarios que aún están en vigor. El Gobierno evita convalidar tasas elevadas en los mercados internacionales, confiando en que, una vez que se disipe el “riesgo electoral”, podrá financiarse a menores tasas.
Respecto a la reciente baja en el riesgo país tras el anuncio de S&P, tal vez alcance para que el Gobierno regrese a los mercados, aunque todavía busca tasas de inicio en torno al 8%, que no se han logrado. En enero, las condiciones estaban presentes para volver, pero el presidente no aceptó convalidar la tasa entonces disponible. En la actualidad, aunque el riesgo país ronda los 450 puntos, las tasas internacionales son más elevadas, lo que complica la posibilidad de que el Tesoro se financie a tasas inferiores al 9%.
Sobre la posibilidad de una nueva baja en el riesgo país, señala que se encuentra cerca de su piso actual, siendo la incertidumbre política un factor limitante crucial. El cepo también sigue condicionando esta proyección. La acumulación de reservas del Banco Central ha contribuido a la mejora de la calificación crediticia y, por ende, a la disminución del riesgo país, pero se necesitan condiciones más favorables para flexibilizar las restricciones cambiarias y financieras.
Finalmente, respecto a la recuperación de sectores estancados, enfatiza que la economía argentina atraviesa un cambio significativo en su matriz productiva. Se está transicionando hacia una economía impulsada por las actividades primarias, destacando el papel de Vaca Muerta, y la industria está siendo dinamizada únicamente por las ramas relacionadas. En el resto del sector industrial, solo prevalecerán las empresas más productivas que logren competir con los bienes importados. Esta tendencia también se evidenciará en el consumo privado, donde se observa una clara heterogeneidad entre el consumo masivo y el de bienes durables e importados, relacionado con la diferencia entre el salario real y el ingreso disponible, frente a un poder adquisitivo en dólares que ha crecido por la apreciación cambiaria y la apertura de importaciones. Se proyecta que esta tendencia se mantenga y probablemente se profundice durante el próximo año.
En cuanto a la recuperación de ingresos, según datos recientes, el ingreso registrado de 14,5 millones de personas se ubicaba en el primer trimestre un 2,5% por debajo de los niveles de noviembre de 2023, previo a la devaluación de diciembre. Si bien los jubilados que no perciben la mínima lograron una recuperación del 8% y los trabajadores privados formales un 3%, los jubilados con la mínima vieron una pérdida cercana al 10% y los empleados públicos una disminución del 18% en términos reales. A pesar de que los últimos números han mostrado una leve mejora, la tendencia general sigue siendo desfavorable. Para el segundo trimestre se prevé una recuperación marginal de los ingresos reales de alrededor del 1% respecto a las caídas desde agosto, gracias a una desaceleración leve de la inflación. Sin embargo, no se anticipan factores significativos que respalden una mejora sostenida en el segundo semestre, ya que la inflación no se espera que descienda bruscamente y no se observan mejoras en la productividad en los sectores que demandan más empleo. Un escenario optimista indicaría que los ingresos podrían verse incrementados un 1% adicional en la segunda mitad de 2026.
