El banco JP Morgan analizó el programa financiero que el ministro de Economía, Luis Caputo, presentó recientemente, señalando que se basa en supuestos “factibles” para 2026 y reafirmando su recomendación de sobreponderar los bonos argentinos. Sin embargo, también realizó una prueba de estrés de la estrategia oficial para abordar la inquietud que más preocupa al mercado: qué sucedería si las elecciones presidenciales de 2027 se tornan más competitivas y se incrementa la incertidumbre política. En un informe difundido tras la presentación del Ministerio de Economía, JP Morgan afirmó que las proyecciones oficiales para 2026 son “factibles y, en términos generales, están alineadas con nuestro escenario base”. No obstante, alertaron que el verdadero desafío comenzará en 2027, cuando el programa dependerá de que el Tesoro logre renovar los vencimientos de los bonos en dólares bajo ley local, mantenga el respaldo de los organismos multilaterales y obtenga nuevas fuentes de financiamiento. “El plan para 2027 se apoya en la continuidad del rollover de los bonos en dólares y el apoyo de organismos multilaterales, complementado con financiamiento bilateral adicional”, resumieron los estrategas. Para evaluar este escenario, JP Morgan creó una simulación que parte de una campaña presidencial más polarizada, con menor interés de los inversores en activos argentinos, reducción de ingresos por privatizaciones y un descenso en el financiamiento de organismos internacionales. En este escenario alternativo, el banco disminuyó de US$5000 millones a US$2500 millones las emisiones previstas de Bonares bajo ley local, redujo de US$1500 millones a US$1000 millones los ingresos anticipados por privatizaciones y recortó de US$4200 millones a US$3500 millones la financiación de organismos internacionales, excluyendo al Fondo Monetario Internacional. Como consecuencia, estima que el Tesoro necesariamente compraría al Banco Central aproximadamente US$10.700 millones, cifra más del doble de los US$4900 millones proyectados en el escenario base del Gobierno. Además, el informe subrayó que esa simulación no considera dos factores que podrían aumentar las necesidades financieras: el posible pago relacionado con la sentencia firme por los bonos atados al PBI bajo legislación británica, estimado en alrededor de US$1800 millones más intereses, y los vencimientos de los Bopreal, que podrían ascender a US$5300 millones durante 2027. Aunque estos últimos no contemplan directamente las necesidades financieras del Tesoro, es probable que deban afrontarse con reservas del Banco Central. “Esto refuerza la importancia de seguir ampliando los instrumentos de financiación, como han hecho las autoridades de manera proactiva, manteniendo al mismo tiempo un ritmo sólido de reconstrucción de reservas para mitigar la volatilidad propia de un año electoral. En términos generales, 2026 brinda cierto margen de maniobra y ha habido un progreso macroeconómico significativo, aunque aún queda camino por recorrer para fortalecer la antifragilidad hacia 2027”, señaló JP Morgan. Más allá del escenario de estrés, JP Morgan también discrepó de la estrategia oficial en lo que respecta al regreso a los mercados internacionales. Mientras Caputo ha insistido en no emitir deuda externa mientras pueda acceder a financiamiento más económico a través de préstamos garantizados por organismos multilaterales y colocaciones en el mercado local, el banco sostiene que una emisión internacional, aunque sea de monto limitado, podría brindar un beneficio adicional. “Si bien Argentina ha demostrado que puede alcanzar sus objetivos de financiamiento sin acudir a los mercados internacionales, consideramos que una emisión moderada podría contribuir, por sí misma, a reducir aún más la prima de riesgo”, indicaron. Según el análisis, la experiencia reciente de países con calificaciones crediticias similares, como Ecuador, Egipto y Pakistán, evidencia que el acceso a los mercados ayudó a disminuir los spreads soberanos. Por eso, consideran que una colocación limitada también podría acelerar la reducción del riesgo país argentino. Otra recomendación del informe se centra en el litigio relacionado con los cupones atados al PBI bajo legislación británica. JP Morgan afirmó que el programa financiero “estaría mejor servido” si incluyera explícitamente esa obligación entre las necesidades proyectadas para 2027, junto con una fuente de financiamiento particular. Si bien reconocieron que el Gobierno podría obtener alguna ventaja táctica mientras las disputas judiciales continúan, el banco estimó que una resolución definitiva del conflicto tendría un impacto positivo en la percepción del riesgo en Argentina. “Creemos que la compresión del riesgo país se aceleraría si Argentina finalmente extinguiera este reclamo pendiente”, afirmaron. A pesar de estos riesgos, JP Morgan mantuvo sin cambios su estrategia para la deuda argentina, reiterando su recomendación de sobreponderar en su cartera de mercados emergentes, al considerar que “la historia positiva de los fundamentos permanece intacta” y que los bonos argentinos continúan ofreciendo valor relativo frente a otros soberanos de calificación similar.
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